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通膨从高档转折向下，是否代表股市将从低档转折向上？通膨居高不下，今年上半年 Fed 不得不加速升息，6 月开始缩表，逐步回收过去 2 年释出的巨额流动性，引爆全球股市杀盘，这也是对於过去 2 年股价超涨（泡沫化）的修正，很多投资人都在问：跌够了吗？
文 / Money 钱
景气下行、静待落底，从科技与传产挖宝潜力股
今（2022）年 5 月 16 日，Fed 前主席柏南克（Ben Bernanke）接受美国媒体采访时，罕见的批评现任 Fed 领导阶层面对美国通膨飙升的反应太慢。柏南克表示，Fed 主席鲍尔与同事不希望 2013 年 QE（量化宽松）退场机制所引发的市场恐慌重现，但反应慢半拍会导致糟糕的经济表现。
美国 4 月消费者物价指数（CPI）较去年同期劲扬 8.3%，柏南克认为这还是太高了。他预期未来 1、2 年，美国会有一段时间经济成长低迷、失业率略升，但通膨仍居高不下，可称为滞胀（stagflation），但不会严重衰退。鲍尔误判通膨，升息、缩表慢半拍，不仅减损了 Fed 信用，更打击投资人信心，加上俄乌战争、中国大规模防疫封城等诸多利空与不确定因素，今年以来美股跌幅超乎许多投资人的想像，也拖累台股。
截至 5 月 13 日，台积电（2330）在美股挂牌的 ADR 从今年 1 月中最高点 145 美元跌到 87 美元，最大跌幅高达 40%。今年以来，台股大盘跌 15%，与台股连动性最高的费城半导体指数跌 22%，科技股为主的那斯达克（Nasdaq）指数跌 26%，代表传产股的道琼指数跌 12%，代表美国整体产业的标普 500 指数跌17%，第二大经济体中国深沪港股跌幅更重。
美国通膨可望逐步降温，企业获利下修利空未出尽
由於通膨居高不下，今年上半年 Fed 不得不加速升息，6 月开始缩表，逐步回收过去 2 年释出的巨额流动性，引爆全球股市杀盘，这也是对於过去 2 年股价超涨（泡沫化）的修正，很多投资人都在问：跌够了吗？
前瑞银证券半导体分析师、目前独立操盘的腾旭投资投资长程正桦指出，跟台股连动性最高的费半指数 4 月底跌到 2,900 点附近，本益比已经从 24～25 倍修正到 15 倍左右，来到历史平均值附近，如果考虑到接下来全年预估获利可能会下修 10%～15%，或许还有约 25% 跌幅，但 5 月有机会先反弹。
程正桦指出，美国 CPI 年增率一路飙到 8% 以上的状况，大概接近尾声了，下一阶段，就是 CPI 年增率从 8% 慢慢降回到 4%～5%，「是否能进一步降到 2%～4% 的正常水准，目前还不好说，但至少最严峻的状况应该过了。」
通膨从高档转折向下，是否代表股市将从低档转折向上？程正桦认为，除了通膨，股市投资人更担心企业获利衰退，「通膨的转折也许对债市比较具有支撑效果，所以美国 10 年期公债殖利率已默默从接近 3.2% 回到 3% 上下，但股市看的成长性还是会受到衰退的限制，期待基本面利空出尽可能还要一阵子。」
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景气下行风险提高，下半年有机会落底
台股以科技制造业为主，大部分是外销，从全球制造业景气循环周期来看，这波景气高峰出现在去年第 2 季，之後在高档震荡往下，预期今年第 3、4 季就可能会落底，完成 3～4 年一次的循环周期。因此，台股大盘今年最低点很有可能出现在第 3、4 季（股价通常跟景气同步，或提前反映）。
另一方面，台股大盘走势跟国发会公布的景气灯号大致同步，尽管有时会有几个月的落差。国发会 4 月底公布 3 月景气灯号，灯号由黄红灯转呈绿灯，显示景气扩张力道趋缓。国发会指出，俄乌战争、国内外新冠疫情及防疫政策导致的供应链问题，都存在相当大的不确定性，未来景气下行的风险提高。
根据国内知名总经资料库「财经 M 平方」研究团队分析，下半年国内景气灯号很可能降到黄蓝灯，这隐含台股会从今年初高点下跌约 12%～20%，而截至 5 月上旬最大跌幅已达 15%，最低可能跌到 14,895 点（接近去年 5 月的波段低点）。
假设下半年全球经济情况出现较悲观的发展，国内景气灯号不排除降至代表衰退的蓝灯，这隐含台股会从今年初高点下跌约 25%～30%，即最低可能跌到 13,964～13,033 点。不过，除非有更多黑天鹅事件发生，下半年台股大盘跌到 13,033 点的机率较小，守住 14,000 点的机率较大。
上市柜公司首季获利亮眼，投资宜聚焦展望较明确企业
5 月 15 日是上市柜公司公告、申报第 1 季财报的法定期限。截至 5 月 16 日，871 家本国上市公司、75 家第一上市公司已完成公告及申报今年第 1 季财报。证交所统计，前述上市公司第 1 季总营收达 9 兆 2,600 亿元，较去年同期增加 1 兆 1,893 亿元，增幅 14.74%；第 1 季总税前净利达 1 兆 1,820 亿元，较去年同期增加 2,521 亿元，增幅 27.11%。
第 1 季获利成长的产业主要包括：航运、半导体、电子零组件。航运业运价维持在高档，货柜三雄单季获利皆创新高。半导体业持续受惠 5G 应用、高效能运算（HPC）及车用电子等需求成长，推升获利。电子零组件业则因伺服器及车用电子等终端需求仍热络，带动获利成长。
第 1 季获利衰退的产业主要包括：光电业（TFT 面板）、塑胶工业及金融保险业。由於通膨及乌俄战争，光电业终端需求转趋保守，客户拉货动能趋缓，因而获利衰退。塑胶工业则因同业新产能投放、通膨干扰及原物料价格上涨而侵蚀获利。美国升息打通膨，加上俄乌战争，股市、债市都大跌，金融保险业相关投资部位停损或认列减损、评价损失，使得获利不如预期，净值也下修。
尽管俄乌战争开打，造成全球钢铁、原油等原物料飙涨，欧美通膨居高不下，整体上市公司第 1 季却缴出亮眼成绩，主要是半导体、PCB、ABF 等族群涨价效应，加上部分下游客户因地缘政治紧张、中国新冠疫情封城等风险考量而大举拉货与备库存。
第 1 季有 116 家上市公司单季税後每股盈余（EPS）创新高，其中包括：、、、、等半导体公司；、与等货柜海运三雄；供货持续吃紧的、等ABF载板族群；、、等解封受惠股。
台积电仍是上市柜公司获利王，单季税後纯益高达 2,027 亿元，近期也传出公司已通知国内外客户，明年将进一步调涨晶圆代工价格，这跟公司在法说会释出的乐观营运展望相符。但也有少数法人认为，台积电预告涨价的动作，主要目的是避免客户砍单。
此外，台积电也破天荒宣布，将从今年 10 月开始补助员工买进台积电股票，这也有对内、对外宣示长期看好公司前景的意义。台积电指出，台积电台湾员工及百分之百持股子公司员工，每月可提拨买自家股票金额上限分别为月薪的 20% 及 15%，公司则补助 15% 的买股金额。由於台积电股价走势跟大盘基本上是同步，台积电股价未来是否会跌破前波 505 元的低点，对於国内外法人来说，是很重要的观察点，一旦跌破，往往会引发新一波停损卖压。
科技业获利下滑压力增，台股 CP 值比美股高很多
上市公司第 1 季获利优於预期，但国内外法人普遍认为第 2 季不会那麽好，主要是因为原物料价格仍在高档、中国大规模清零防疫封城，许多公司的生产、运输成本垫高，产能利用率也受影响，尤其手机、电视、家电、笔电等消费电子产品持续面临终端需求下滑、库存修正压力。
不过，当市场气氛悲观时，投资人反而要冷静观察、理性思考。历史经验显示，Fed 升息初期不会完全压抑股市及企业获利，进入中後期才要特别小心。对於有认真做功课的投资人来说，只要确认近期股价已超跌（价值高於股价），人弃我取的赢家法则仍适用，只是要加强风险（资金）控管，就像巴菲特在第 1 季就净买超 410 亿美元的股票，他可是耐心等了许久才出手。
今年以来台股跌幅小於美股，部分原因是台股 CP 值较高（本益比较低、股息殖利率较高、成长动能不错）。过去集中投资美股的专业投资人「股市隐者」，近期开始集中投资台股，「台股 CP 值高很多，目前市场并未下修台股未来 12 个月的 EPS 预估值，但美国科技股为主的那斯达克未来 12 个月的 EPS 预估值是下修的。」
均衡布局科技与传产潜力股，多留意新台币贬值受惠亮点股
目前国内外法人相对看好的产业及相关公司包括：半导体高阶制程（伺服器、AI 等高效能运算晶片）如台积电；电动车如康普（4739）、台半（5425）、汉磊（3707）、合晶（6182）；伺服器如勤诚（8210）、博智（8155）、台光电（2383）、金像电（2368）；USB4 高速传输如创惟（6104）、嘉基（6715）；车用晶片如新唐（4919）、瑞昱、旺宏（2337）；电子纸材料龙头元太（8069）；无线网通设备厂如宇智（6470）。
传产股方面，营运前景看好的潜力股包括：台橡（2103）、中化生（1762）、味王（1203）、环泥（1104）、荣刚（5009）、华新（1605）、统一实（9907）、八贯（1342）、钰齐-KY、志强-KY（6768）、堤维西（1522）等。
台股上市柜公司以外销为主，今年以来新台币兑美元快速走贬，汇兑收益有助於提升外销族群的获利表现，这是今年可多留意的新亮点，传产股、科技股都有机会受惠，例如堤维西、谥源（2235）。不过，着眼汇兑收益题材的投资人，也必须观察新台币贬值趋势何时将告一段落，目前市场预期可能在第 3 季。
不过，许多个股股价仍偏高，建议投资人先深入研究自己有兴趣的个股，得出今年每股 EPS 预估值，再参考个股的历史本益比区间，在相对低档区布局，避免追高。投资人如果不打算长期投资，一定要先设好停利、停损点，有纪律地落实执行。
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(图：shutterstock / 责任编辑：yun；内容纯属参考，并非投资建议，投资前请谨慎为上)